侧袋将在公募上应用 除了解决流动性风险还带来什么

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除了解决流动性风险之外,还将在公开发行中使用侧袋。

郭肇清

[分析师表示,边包机制的引入和使用,在头寸债券流动性流失后,有望解决公募基金经理面临的综合流动性问题以及投资者随后的公平性问题。 ]

“流动性损失,加速赎回和价格下跌”预计将缓解引发公共基金经理头痛的流动性问题。

上周五晚,中国证监会就《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》(以下简称《指引》)公开征求意见;与此同时,基金行业协会发表了《证券投资基金侧袋机制操作规范》的评论。

“侧袋旨在进一步保护投资者的利益,并躲避信息套利的优势。只要它涉及难以估值的资产,就会被使用。“北京一位债券基金经理告诉第一财经记者。

近年来,流动性风险案例频繁,市场正在寻找新的解决方案。记者了解到,上半年监管层对公募基金方面的口袋账户机制进行了小范围的评论。

分析师表示,在持有债券流动性失去后,边包机制的提议和使用,有望解决公募基金经理面临的综合流动性问题以及随后的投资者公平性问题。

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,启用边包机制的原则,赎回和投资安排,持有人会议的表决权,费用,估价和信息披露,以及基金管理人的相关责任。各种参与实体,如基金托管人和基金销售组织。

所谓的边包机制是指将基金投资组合中的特定资产从原账户分离到独立管理专用账户的机制。原始帐户是主要包帐户,独立帐户是边包帐户。

侧袋机制被定位为流动性风险管理工具,用于处理通过调整估值无法解决的风险,这与日常风险控制措施不同。

近年来,随着债券违约案件数量的增加,公募基金投资组合的流动性变得更加突出。例如,Xinda Aussie“16 Sanbao 02”和“16 Xinwei 01”的纯债务被践踏,2018年第二季度末的管理规模为4898.2万。到第三季度末,产品规模急剧下降。它是1319万份。仅在一个季度内,信达澳大利亚纯债券获得了3385.6万美元的赎回,其中3100万股是从机构投资者处赎回的。截至目前,该基金已开始实施清算程序,最大规模仅为620多万。

“如果投资组合中的一项或多项资产失去流动性,可能会使基金经理难以处理持有人的赎回。此外,持有人对投资组合流动性不足的预期将加速赎回操作。越来越多的流动性缺乏组合。急于在市场上出售资产的基金经理将导致资产价格进一步下跌,从而增加持有人的赎回意愿,“光大证券综合分析师张旭表示。”

一般而言,一旦发行人的债券违约,发行人的其他债券也有类似命运的相似概率,基金经理需要回应这些债券。

8月16日,“18金刚SCP004”未按时付款,构成严重违约。在7月15日首次违约后,精工集团续签了公开市场债券违约。

一旦这种“流动性 - 赎回 - 价格”的负面循环开始,在购买此类资产的基金进入流动性困境之前,很难停止。

“为了信息和提前赎回的优势,有套利空间。对于后来者来说,它可能面临流动性不足的后果,这是持有者之间的不公正。“上述北京债券基金经理说。

根据《指引》,在设立边包账户后,当原投资者退出基金时,首先获得与主包账户资产对应的兑换资金,并在边包账户资产之后实现后,将收到剩余的赎回款项。

对应的侧袋账户是主袋账户,在主袋中存储具有良好流动性和有效估值的资产。截至目前,信息披露XBRL模板尚未见于主要行李账户组合和边包账户组合的信息披露中。

此外,《指引》还强调,当特定资产持有比例超过50%时,应根据《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》的要求暂停基金估值,并采取措施延迟支付赎回款项或暂停赎回资金申请应采取。

除债券型基金主要应用为侧袋机制的主要应用外,股票型基金也有应用场景。

上海一位经纪基金分析师表示,“债务流动性更加糟糕,股票估值也很难,例如'踩雷声',重组并购等等。”

货币市场基金和交易型开放式指数基金不支持边包机制。

首先尝试侧袋

第一财经记者也注意到,之前的特殊账户,私募股权基金等在侧口袋机制上或多或少都尝试过。最新的例子是山南云栖私募股权资产配置基金于提交,标志着中国第一只私募股权资产配置基金的正式启动。该基金不仅是第一个提交的私募股权分配基金,也是第一个使用边估值的私募股权基金。

规定:“按照会计准则确定估值方法,采用边估值和其他特殊估值方法应该是在风险披露书中明确同意和披露。这是国内官方文件第一次提到侧口袋估价的概念。

边估值的实现需要通过估值会计系统和TA系统(股份登记系统)的结合来实现。例如,如果TA系统需要记录主要包帐户份额的所有者,它还会记录边包帐户持有者名单,这无疑对TA系统提出了更高的要求。

“如有必要,我们还需要修改基础资金,净值表,基金投资组合表等的基本信息,以便顺利接受边包账户组合的信息数据,以及投资组合数据。主要包袋账户和原始资金资产,以制作信息数据。收敛和延续。边包账户注销后,资产组合汇总统计数据将及时恢复到原始基金,“胡立峰说。银河证券基金研究中心总经理。

需要看到的是,侧袋机构不是“幸福而是无害”。这也是为什么侧口袋账户起源于20世纪90年代后期,并且在国外申请中有先例,但直到最近,公共基金才逐渐自由化。

张旭表示,虽然侧口账户解决了流动性和投资者公平性相结合的问题,但也可能带来新的潜在风险,如挪用边兜账户资金和使用边兜账户机制来防止持股。人们赎回,恶意收取更高的管理费等。

“滥用,估值问题和信息披露是对边袋估值的挑战,”上海卖方基金研究员表示。

例如,经理可以随意使用资产来满足私人利益,经理也可以使用边包来隔离表现不佳的资产。

主编:张国帅